두산에너빌리티 주가 전망

두산에너빌리티

두산에너빌리티(034020) 종합 투자 분석 보고서: 원전 르네상스의 핵심 수혜와 가치 재평가

1. 투자 하이라이트 및 핵심 결론

두산에너빌리티는 글로벌 원전 공급망의 핵심 거점으로 부상하며 구조적인 가치 재평가(Re-rating) 국면에 진입했습니다. 최근 4Q25 연결 실적이 자회사 부진으로 컨센서스를 하회했으나, 이는 일시적인 노이즈일 뿐 본업의 수주 잔고 질과 양은 역대 최고 수준입니다. 현재 주가와 적정 주가 사이의 상당한 괴리율(메리츠 20.4%, 대신 30.9%)은 일시적 실적 부진과 구조적 성장의 괴리에서 기인한 **매력적인 진입 시점(Attractive Entry Point)**임을 시사합니다.

핵심 투자 논거 3가지:

1. 실질적 수주 풀(Pool)의 확장: 체코 두코바니 본계약(약 3조 원)과 미국 SMR 본계약이 2026년 상반기에 집중되어 강력한 모멘텀을 형성할 전망입니다.
2. 보수적 가이던스의 역설: 회사가 제시한 2026년 수주 목표(13.3조 원)는 과거 사례(2025년 가이드 10.7조 원 대비 실제 14.7조 원 달성, 40% 초과)를 고려할 때 매우 보수적인 수치이며, 상회 가능성이 매우 높습니다.
3. 수익성 중심의 체질 개선: 단순 EPC 비중을 줄이고 고마진 '기자재 및 서비스(LTSA)' 매출 비중을 확대(2035년 EBITDA 마진 15.7% 전망)하며 이익의 질을 근본적으로 바꾸고 있습니다.

 

2. 적정 주가 산출 근거 및 밸류에이션 분석

메리츠증권과 대신증권의 목표주가 차이는 밸류에이션 방법론의 시점 차이에서 발생합니다. 메리츠는 현재 시점의 SOTP를, 대신증권은 2035년 장기 실적의 현가화(Terminal Value)를 적용하고 있습니다.

[표] 주요 증권사별 가치 평가 상세 비교

항목	메리츠증권 (SOTP 방식)	대신증권 (2035년 실적 기반)
산출 방식	사업부별 가치 합산	2035E EBITDA 기반 밸류에이션
영업 가치	73조 6,071억 원 (DCF 방식)	66조 5,810억 원 (EV/EBITDA 적용)
자회사 지분가치	3조 214억 원 (상장사 60% 할인)	3조 383억 원 (상장사 30% 할인)
순차입금	2조 6,583억 원 (25년 말 예상)	-10조 1,060억 원 (35E 순현금) *
적정 시가총액	73조 9,702억 원	80조 700억 원
목표 주가	115,000원	125,000원
* 대신증권의 순차입금 수치는 2035년 예상 현금성 자산이 부채를 초과하는 '순현금(Net Cash)' 상태를 의미함.

대신증권이 적용한 30% 할인율은 WACC(자본비용) 6%에서 인플레이션 및 장기 성장률 4%를 차감한 2%의 스프레드를 반영한 결과입니다. 미국 원전/전력기기 Peer 그룹(GE Vernova 등)의 2026년 평균 EV/EBITDA인 27배 대비 19배를 적용한 것은 장기 실적 추정에 따른 불확실성을 충분히 방어한 보수적 수치로, 125,000원의 목표주가는 매우 견고한 하방 지지선을 가집니다.

 

3. 수주 가이던스 분석: 보수적 성향과 실질적 업사이드

시장은 2026년 가이던스(13.3조 원)가 전년 실적(14.7조 원) 대비 역성장하는 점을 우려하나, 이는 본업의 펀더멘탈을 오해한 결과입니다. 특히 4Q25에 발생한 약 100억 원 수준의 영업이익 미달은 해외 현장의 VO(Variation Order) 인식 지연 때문이며, 이는 매출 소멸이 아닌 인식 타이밍의 이월일 뿐입니다.

2026년 수주 가이던스 세부 구성:

• 대형 원전 (3.5조 원): 1Q26~2Q26 중 체코 두코바니 시공 계약(약 3조 원)이 핵심입니다. 여기에 폴란드 AP1000 기자재 수주가 더해질 경우 목표치 상회는 확실시됩니다.
• SMR (1.1조 원): TVA 및 Entra1 본계약이 상반기 내 예정되어 있으며, 1GW 규모 수주만으로도 목표를 즉시 달성합니다.
• 가스터빈/수소 (2.7조 원): 국내 복합화력 주기기 및 미국향 수출 물량이 뒷받침됩니다.

과거 2025년 가이드 대비 실적이 40% 초과 달성되었던 패턴을 고려할 때, 현재 가이던스는 주가 상승의 '낮은 허들'로 작용할 것입니다.

 

4. 원자력 시장 경쟁력: 대형 원전과 SMR의 이중주

트럼프 행정부의 에너지 정책 기조와 미 상무부의 AP1000 건설 800억 달러 투자 계획은 두산에너빌리티에 강력한 매크로 우호 환경을 제공합니다. 특히 글로벌 공급망 내에서 '팀코리아(APR1400)'와 '웨스팅하우스(AP1000)' 양측에 핵심 기자재를 공급할 수 있는 유일한 플레이어라는 점이 핵심입니다.

[SMR 전략적 실행 타임라인]

미국 최대 유틸리티인 TVA(Tennessee Valley Authority)와의 협력은 아래 일정에 따라 구체화될 예정입니다:

• 2026년 5월 22일: TVA 이사회의 '2025 통합자원계획(IRP)' 승인 (원전 대규모 증설 근거 마련)
• 2026년 8월: 작업착수지시(LNTP) 승인 및 PPA(전력매매계약) Term Sheet 체결
• 2026년 11월: 조건부 PPA 최종 승인 기대

또한, TerraPower의 와이오밍 프로젝트가 1Q26 착공을 앞두고 있어 주기기 수주가 임박했으며, 아마존과 협력하는 X-energy(12기 건설 계획) 등 3대 주요 노형과의 파트너십이 본격적인 수주로 전환되는 시점입니다.

 

5. 비원전 성장 동력: 가스터빈 및 수익성 제고

제품 포트폴리오의 질적 전환이 가속화되고 있습니다. 성장사업 수주 비중은 2025년 79%에서 2026년 83%로 확대되며, 매출 대비 수주잔고 배수는 2025년 2.9배에서 2030년 4.1배로 상승할 전망입니다.

• 가스터빈 경쟁력: 독자 개발한 90MW급 중형 가스터빈은 글로벌 Peer인 GE 6F 모델 대비 우수한 성능을 확보했습니다. 이를 바탕으로 2026년부터 중동 및 동남아 시장 진출을 강화할 계획입니다.
• 수익성 구조: 과거 저마진 EPC 중심에서 고부가가치 기자재 공급 및 LTSA(장기유지보수서비스) 중심으로 매출 구성이 변화함에 따라, 2035년 에너빌리티 부문 영업이익률은 14.8%, EBITDA 마진율은 15.7%에 도달할 것으로 분석됩니다.

 

6. 재무 리뷰: 자회사 노이즈와 본업의 이익 폭발

4Q25 연결 영업이익 2,121억 원은 두산밥캣의 실적 둔화와 두산퓨얼셀의 적자 확대라는 자회사 요인에 매몰된 수치입니다. 하지만 에너빌리티 별도 부문은 VO 이월을 제외하면 매우 견조합니다.

재무적 업사이드 포인트:

• EPS 성장률: 2025년 실적 저점(-45.9%)을 통과한 후, 2026년 지배주주 순이익(EPS)은 전년 대비 492.1% 급증하며 본격적인 이익 정상화 궤도에 진입할 것입니다.
• 밸류에이션 하단 확보: 메리츠증권이 적용한 상장 자회사 할인율 60%는 극히 보수적인 기준으로, 현재 주가는 자회사 리스크를 이미 초과 반영한 '바닥권'입니다. 본업의 수주 퀄리티 개선이 이끄는 중장기 EBITDA 성장이 주가 향방의 결정적 요소입니다.

 

7. 결론: 주가 트리거 및 최종 투자 의견

원전 시장의 복잡한 이해관계를 넘어, 결국 실질적인 제작 역량을 보유한 곳은 두산에너빌리티뿐이라는 시장의 확신("돌고 돌아 두산에너빌리티")이 강화되고 있습니다.

[주요 주가 촉매제(Trigger) 리스트]

• 상반기: TVA 및 Entra1 SMR 본계약, 체코 두코바니 시공 계약(3조 원), TerraPower 주기기 수주.
• 하반기: 12차 전기본 신규 원전(2기 이상) 반영, 한미 원전 협력 구체화에 따른 APR1400 수출 풀 확대.

최종 투자 의견: 에너지 패권 싸움에서 원전은 매우 중요한 사업으로 지속적인 상승을 기대할 수 있으며, PER 545로는 답이 나오지 않는 주식 입니다. 시장이 바라보는 뷰가 바뀌게 되면, 언제 든지 폭락 할 수 있음을 잊지 말아야 합니다.
해당 보고서는 애널리스트 보고서를 기반으로 한것이며, 투자의 책임은 본인에게 있습니다.