한전기술 실적 부진과 주가 전망

한전기술

 한전기술(052690): 단기 실적 노이즈를 넘어서는 원전 설계(A/E)의 구조적 희소성 가치

날짜: 2026. 02. 11 투자의견: 매수 (BUY, 유지) 적정주가: 164,000원(Base) ~ 200,000원(Blue Sky) 분류: 유틸리티 / 원자력 에너지

1. 투자 하이라이트: 단기 실적 변동성을 압도하는 원전 르네상스의 핵심 수혜

한전기술의 4Q25 실적은 표면적으로 컨센서스를 하회하며 시장에 노이즈를 생성했습니다. 그러나 본질적으로 이는 기업의 펀더멘탈 훼손이 아닌, 에너지 신사업 부문의 '레거시 리스크(Legacy Drag)' 해소와 회계 정책 변경에 따른 일시적 현상입니다. 특히 2026년 순이익이 전년 대비 감소하는 것처럼 보이는 수치는 **1Q25에 반영된 구사옥 매각 이익(약 792억 원)이라는 거대한 기저 효과(Base Effect)**에 기인한 것임을 명확히 인지해야 합니다.

현시점은 단기 이익 수치에 매몰될 때가 아니라, 글로벌 원전 밸류체인의 최상단(Upstream)에 위치한 원전 종합설계(A/E) 역량의 구조적 희소성에 집중해야 할 시기입니다. 글로벌 원전 시장 재편 과정에서 설계 역량은 단순한 기술을 넘어 '공급망의 병목'이 되고 있으며, 한전기술은 이 병목을 해결할 수 있는 전 세계 유일의 파트너입니다. 2026년부터 본격화될 체코 프로젝트 매출 인식과 하반기 미국 대형 원전 시장 진출 모멘텀은 밸류에이션 재평가(Re-rating)를 유도할 강력한 촉매제가 될 것입니다.

 

2. 4Q25 실적 리뷰: 에너지 신사업 부진과 회계 정책 변경의 영향 분석

4Q25 연결 영업이익은 226억 원(-15.6% YoY)을 기록하며 시장 컨센서스(285~290억 원)를 하회했습니다. 세전이익(54억 원)의 경우 컨센서스(349억 원)와의 괴리가 더욱 큰데, 이는 실적의 질적 하락이 아닌 회계적 노이즈의 집중을 시사합니다.

• 에너지 신사업(Legacy Drag): 한림해상풍력 및 인도네시아 PM 프로젝트 종료 과정에서 발생한 추가 원가 투입으로 매출이 전년 대비 약 29% 급감하며 이익률을 압박했습니다. 이는 고마진 원전 사업으로 체질을 개선하기 위한 마지막 '숨고르기' 구간으로 판단됩니다.
• SMR 회계 변경 착시: 과거 영업외수익으로 인식되던 SMR 연구개발 등 정부과제 수익(약 112억 원)이 매출로 재분류되었습니다. 이로 인해 매출액은 증가했으나, 관련 R&D 비용이 매출원가로 계상되면서 전사 영업이익률(OPM)이 하락해 보이는 착시 효과를 유발했습니다.
• 원전 부문의 질적 성장: 체코 두쿠바니 원전의 사전착수지시(ATP) 매출 인식이 시작(약 220억 원)되었으며, 신한울 3·4호기 공정 본격화로 본업의 기초체력은 그 어느 때보다 견고합니다.

[표 1] 4Q25P 실적 및 컨센서스 비교 (연결 기준)

구분	4Q25P (잠정)	4Q24 (전년동기)	증감률 (YoY)	컨센서스	괴리율
매출액	2,055억 원	1,926억 원	+6.7%	1,997억 원	+2.9%
영업이익	226억 원	268억 원	-15.6%	285억 원	-20.6%
세전이익	54억 원	353억 원	-84.6%	349억 원	-84.5%
영업이익률	11.0%	13.9%	-2.9%p	14.3%	-

 

3. 하반기 반등 모멘텀 ①: 한미 원전 협력과 미국 대형 원전 시장 진출

AI 기반 하이퍼스케일 데이터센터 확산과 제조 공정의 전기화는 미국 내 전력 수요를 폭발시키고 있습니다. 미국이 2050년까지 원전 용량을 400GW로 확대하고 2030년까지 대형 원전 10기를 착공하려는 정책 기조는 한전기술에 전례 없는 기회를 제공합니다.

• AP1000 협력의 가치: 한전기술은 과거 AP1000 상세설계에 참여한 경험과 APR1400의 미국 NRC 표준설계 인허가 경험을 동시에 보유하고 있습니다. 이는 웨스팅하우스와의 지적재산권 이슈 해결 시, 한전기술이 미국 대형 원전 재건 사업의 핵심 A/E 파트너로서 기술 지원 및 종합설계를 수행할 수 있는 독보적 근거가 됩니다.
• 전략적 "So What?": 단순한 하청 구조가 아닙니다. 미국 내 설계 인력 부족이 극심한 상황에서 한전기술의 참여 없이는 대형 원전 10기 착공이라는 목표 달성 자체가 불가능합니다. 이는 동사의 멀티플을 글로벌 설계 Peer 수준으로 끌어올리는 핵심 동력이 될 것입니다.

 

4. 하반기 반등 모멘텀 ②: 베트남 닌투언2 및 체코 테믈린 수주 기대감

2026년은 수주 파이프라인이 실적으로 치환되는 원년입니다. 특히 체코 프로젝트의 장기 가시성에 주목해야 합니다.

• 체코 프로젝트의 장기 가시성: 수주가 확정된 두코바니 5·6호기의 설계 매출 규모는 약 1.62조 원(전체 수주액 26조 원의 약 6%)입니다. 이는 2026년부터 2037년까지 12년에 걸쳐 인식되며 장기적인 수익 기반을 제공합니다. 또한, 계약 내 특수조항을 통한 테믈린 1·2호기 우선권 확보 가능성은 향후 1.6조 원 규모의 추가 수주 시나리오를 가능케 합니다.
• 베트남 시장 재개: 아시아 시장의 핵심 거점인 베트남 닌투언2 원전 수주 기대감이 2026년 하반기로 갈수록 고조될 전망입니다. 이는 한전기술의 수주 잔고(Backlog)가 대형 원전 위주로 재편되는 상징적 사건이 될 것입니다.

 

5. 핵심 경쟁력: 글로벌 A/E 인력 부족과 한전기술의 독점적 가치

시장은 아직 원전 설계 인력의 '극심한 부족'이 가져올 프리미엄을 과소평가하고 있습니다.

• 엔지니어링 병목 현상: 미국 내 원자력 엔지니어 11,350명 중 신규 건설 관련 숙련 인력은 **단 1,350명(약 12%)**에 불과합니다. 대부분이 유지보수나 해체에 편중된 반면, 한전기술은 신규 원전 건설 및 최신 규제요건(Part 50, 52) 대응 능력을 갖춘 인력을 단절 없이 보유한 전 세계 유일의 기업입니다.
• Upstream의 지위: "설계 없이는 착공도 없다"는 원전 산업의 대전제 하에, 한전기술은 글로벌 밸류체인의 최상단에서 가격 결정력을 확보하고 있습니다. 이러한 인적 자산의 희소성은 곧 동사의 '경제적 해자'이자 멀티플 상향의 정당한 근거입니다.

 

6. 밸류에이션 및 투자 판단: 2026년 실적 퀀텀 점프를 향한 매수 전략

2025년의 일회성 요인을 걷어내면, 한전기술은 2026년 강력한 영업 레버리지 구간에 진입합니다.

• 실적 퀀텀 점프: 2026년 매출액은 약 5,917억 원(+14.0% YoY), 영업이익은 756억 원(+139% YoY)으로 드라마틱한 반등이 예상됩니다. 2025년 순이익 감소는 앞서 언급한 사옥 매각 이익 제외 시 사실상 성장 기조입니다.
• Target Price 및 옵션 가치: 적정 주가는 메리츠 기준 164,000원을 베이스로 하되, 미국 시장 확장성을 반영한 블루스카이 시나리오(대신증권 2035F EV/EBITDA 모델) 적용 시 200,000원까지 상향 가능합니다. 이는 글로벌 Peer(Cameco, AtkinsRealis 등)의 PER 58~88배와 동조화되는 과정입니다.
• i-SMR의 업사이드: 혁신형 SMR(i-SMR) 설계 참여 지분(약 1,000억 원)은 향후 SMR 시장 개화 시 추가적인 옵션 가치로 작용하여 하방 경직성을 강력히 지지할 것입니다.

최종 결론: 한전기술은 단순한 유틸리티 기업이 아닙니다. 글로벌 에너지 안보 재편의 핵심 설계를 담당하는 '희소 가치주'로서, 현재의 실적 노이즈를 매수 기회로 활용할 것을 강력히 권고합니다.

[표 2] 연간 실적 추이 및 전망 (연결 기준)

구분 (단위: 십억 원)	2024A	2025P	2026E	2027E
매출액	553.4	518.8	593.8	807.6
영업이익	54.8	31.7	56.8	118.7
세전이익	76.2	105.6	75.7	139.9
당기순이익	58.5	82.4	58.3	107.7
영업이익률(%)	9.9	6.1	9.6	14.7
PER (배)	34.6	41.7	95.5	51.7
주: 2025년 세전/순이익은 1Q25 사옥 매각 이익(792억 원) 반영 수치임

원전 섹터는 주도섹터로, 갑작스런 추세 하락을 없을것으로 판단되며, 조정시 단기적은 수익을 내기 좋은 종목으로 판단 됩니다.
주가를 올릴 재료가 나오면, 지금 구간에서 상승 기대할 수 있다는 판단이 듭니다.

종목 추천이 아니면, 투자의 매수/매도 책임은 본인에게 있습니다.