POSCO홀딩스 주가전망

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POSCO홀딩스 기업 가치 분석 및 SOTP 기반 목표 주가 산정 보고서

1. 투자 하이라이트 및 가치 평가 개요

POSCO홀딩스는 현재 전통적인 철강 제조 중심의 비즈니스 모델에서 탈피하여, 리튬 및 이차전지 소재 전반의 밸류체인을 통합하는 '그린 트랜스포메이션(Green Transformation)'의 핵심적 변곡점에 서 있습니다. 과거 철강 시황에만 의존하던 단순 사업 구조에서 벗어나 신성장 동력을 확보함에 따라, 각 사업 부문의 고유한 성장 단계와 위험 요인을 분해하여 평가하는 SOTP(Sum-of-the-parts) 가치 평가 방식의 적용이 필수적입니다.

본 보고서는 최근 4Q25의 일시적인 실적 하방 압력에도 불구하고, 2026년 이익 정상화 궤도 진입을 근거로 한 중장기적 기업 가치 재평가에 주목합니다. 주요 분석 포인트는 다음과 같습니다.

• 철강 부문의 전략적 하방 경직성: 반덤핑 관세 효과와 중국의 설비치환정책(Capacity Replacement Policy)에 따른 수급 개선.
• 리튬 사업의 자산 가치 현실화: 초기 램프업(Ramp-up) 과정의 비용 부담을 지나 2026년 이후 본격화될 이익 기여.
• 자회사 리스크의 선반영: 건설 부문의 일회성 비용 반영에 따른 불확실성 해소 및 상장 자회사의 지분 가치 반영.

4Q25의 일시적 실적 부진을 넘어, 지주사 가치의 근간이 되는 철강 부문의 수익성 정상화 메커니즘을 상세 분석하겠습니다.

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2. 철강 부문: 원가 변동성과 반덤핑 효과의 시차 분석

철강 부문은 4Q25 당시 환율 상승과 원재료 스팟 가격 반영 시차로 인해 일시적인 '어닝 쇼크(Earnings Shock)'를 경험했습니다. 그러나 이는 업황의 본질적 악화라기보다 거시 경제 지표 변동에 따른 래깅 효과(Lagging Effect)로 판단됩니다.

[철강 부문 주요 수익성 지표 변동 추이]

항목	2025년 2Q (실적)	2025년 3Q (실적)	2025년 4Q (잠정/현황)
원재료 투입단가 변동	0.9만원 하락 (QoQ)	2.2~2.5만원 하락 (QoQ)	1.0만원 상승 (QoQ)
탄소강 ASP 변동	0.1만원 하락 (QoQ)	1.4~1.5만원 하락 (QoQ)	Flat (유지)
롤마진(Spread)	소폭 확대	확대 지속	축소 (Spread Compression)
영업이익 (연결 기준)	6,072억 원	6,388억 원	3,421~4,043억 원 (컨센 하회)

[Pricing Power: 반덤핑 관세와 재고 소화의 함수]

중국 및 일본산 열연 제품에 대한 28.2%~33.57%의 반덤핑 예비판정은 POSCO의 내수 가격 결정권을 회복시킬 핵심 촉매제입니다. 다만, 삼성증권 분석에 따르면 7~8월 사이 선제적으로 유입된 고물량 수입재의 재고 소화 과정이 선행되어야 합니다. 4Q25의 스프레드 축소는 이러한 재고 소화기의 진통이며, 수입재 감소 효과가 본격화되는 2026년 1분기부터는 원가 상승분을 판매가(ASP)로 능동적으로 전가하는 '비즈니스 모델 피벗'이 가능해질 전망입니다.

견고한 철강 본업의 현금 흐름을 바탕으로 추진 중인 미래 소재 부문의 가치 제고 현황을 검토하겠습니다.

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3. 친환경 미래소재 부문: 리튬 밸류체인의 재평가와 할인율의 논리

전기차 캐즘(Chasm) 우려로 인한 이차전지 소재 부문의 부진은 4Q25에도 이어졌으나, 리튬 가격의 바닥 확인과 중국발 공급 구조조정은 중장기적 업사이드(Upside)를 지지합니다.

[미래소재 부문 핵심 요약]

• 리튬 가격 변동성 완화: 중국 4중전회 이후 공급 과잉 산업에 대한 감산 및 구조조정 기대감이 상존하며, 리튬 가격은 최악의 구간을 통과 중입니다.
• 램프업(Ramp-up) 종료 및 원가 혁신: 2026년 주요 리튬 공장의 상업 가동이 본격화됨에 따라 단위당 고정비 부담이 급격히 축소될 예정입니다.
• 수익성 개선 로드맵: 소재 부문은 4Q25에도 약 1,020억 원 규모의 영업손실(Mirae Asset 기준)을 기록하며 램프업 초기 비용 부담을 겪고 있으나, 2026년 적자 폭 축소 및 2027년 BEP 달성을 목표로 순항 중입니다.

[So What? - 가치 평가의 타당성] 본 분석에서는 리튬 부문 가치 산정 시 글로벌 피어(Peer) 대비 30%의 할인율을 적용했습니다. 이는 현재 소재 부문이 램프업 단계에서 마이너스 EBITDA를 기록 중인 점과 지주사 구조하의 변동성을 보수적으로 반영한 것입니다. 그럼에도 불구하고 리튬 사업은 향후 지주사 할인을 극복할 핵심 성장 동력으로서의 지위가 확고합니다.

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4. 자회사 지분 가치 및 인프라 부문 리스크 검토

지주사 가치 산정의 주요 변수인 자회사 부문은 건설(포스코이앤씨)의 우발적 리스크가 연결 영업이익의 발목을 잡는 '다운사이드 리스크(Downside Risk)'로 작용했습니다.

[인프라 부문 리스크 분석]

• 포스코이앤씨 사고 여파: 3Q25 반영된 신안산선 사고 충당금(2,881억 원)에 이어, 2025년 12월 여의도 신안산선 철근 추가 사고가 발생했습니다. 이로 인해 1Q26까지 공사 중단 및 안전 점검 관련 직/간접 비용 발생이 불가피하며, 2025년 연간 누적 비용은 4,000억 원을 상회할 것으로 추정됩니다.
• 포스코인터내셔널: 발전 성수기 효과 종료 및 철강 시황 둔화로 4Q25 이익은 전분기 대비 감소했으나, 에너지 사업의 견조한 펀더멘털이 건설 부문의 손실을 상쇄하는 완충재 역할을 수행 중입니다.

[주요 자회사 지분 가치 평가 (지주사 할인 40% 적용)]

• 포스코퓨처엠: 1개월 평균 시가총액 기반 지분(58.18%) 가치 반영
• 포스코인터내셔널: 지분(70.71%) 가치 반영
• 포스코DX: 지분(65.47%) 가치 반영
• 비상장사(포스코이앤씨 등): 장부가 대비 30% 할인 적용 (사고 관련 불확실성 반영)

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5. SOTP 가치 산정 및 12개월 목표 주가 산출

앞선 부문별 가치 분석을 종합하여 POSCO홀딩스의 적정 주주 가치를 산출했습니다. 철강 영업 가치는 2026년 추정 EBITDA에 과거 사이클 평균 멀티플을 적용했습니다.

[최종 SOTP 밸류에이션 테이블]

구분	가치 산정 내역 (십억 원)	산출 근거
1. 영업 가치	21,225	철강 및 리튬 부문 합계
- 철강 부문	18,345	2026년 추정 EBITDA 4.399조 원 x 4.2배
- 리튬 부문	2,879	글로벌 피어 EV/EBITDA 대비 30% 할인
2. 자산 가치	13,337	상장/비상장 자회사 및 자사주
- 상장 자회사 지분	11,640	퓨처엠, 인터내셔널 등 (40% 할인 적용)
- 비상장사 및 자사주	1,697	이앤씨 장부가 할인 및 자사주 가치 반영
3. 순차입금	(-523)	현금성 자산 - 총차입금 (Net Cash)
주주 가치 합계	35,085	(1 + 2 - 3)
목표 주가	430,000원	보수적 SOTP 기준 (Mirae Asset)

(참고: 하나증권은 리튬 사업에 대한 공격적인 밸류에이션을 유지하며 740,000원을 제시하고 있으나, 본 보고서는 자회사 리스크와 4Q25 실적 미스를 반영한 430,000원을 현실적인 목표가로 제시함)

[결론: 2026년 이익 정상화를 향한 'BUY' 전략]

현재 주가는 PBR 0.4배 수준으로 역사적 저점 구간에 진입해 있습니다. 4Q25의 실적 둔화와 신안산선 관련 일회성 비용은 이미 가격에 상당 부분 선반영된 것으로 판단됩니다.

향후 12개월 내 주가 촉매제(Catalyst)는 중국의 설비치환정책(설비치환정책) 강화에 따른 공급 억제와 리튬 공장의 상업 가동 본격화입니다. 단기 실적 모멘텀은 약화되었으나, 2026년 철강 스프레드 정상화와 소재 부문의 적자 폭 축소가 가시화될 시점에서 주가의 강력한 회복 탄력성(Upside 39%)이 기대됩니다. 이에 투자의견 **매수(BUY)**를 유지합니다.

 

***종목추천이 아니며, 투자 책임은 본인에게 있습니다.****